文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不同(tóng)在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单(d20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗ān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市场。

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　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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