近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他(tā)们(men)对于(yú)国企改革的(de)看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，一般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国siki老师是哪个大学的？企长(zhǎng)期的(de)低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国(guó)家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上siki老师是哪个大学的？升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看(kànsiki老师是哪个大学的？)，他(tā)们对国企的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到(dào)地缘(yuán)政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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