调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年的步(bù)调明显(xiǎn)不(bù)一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后(hòu)继(jì)续下行(xíng)，对于化工特别是与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于(yú)辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前(qián)美湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季来(lái)临香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗后行情(qíng)一触即(jí)发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给亚洲(zh香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗ōu)芳烃流向美国(guó)创造套(tào)利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高(gāo)位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊(huái)的(de)状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求的主要时期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲(香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗chōng)突导(dǎo)致(zhì)原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋(fù)予期待，然(rán)而(ér)有了去(qù)年二(èr)季度调油(yóu)需求(qiú)增加(jiā)下亚美(měi)套(tào)利利润(rùn)可观的(de)经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美(měi)国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油(yóu)价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求出现了(le)不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则(zé)呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前(qián)衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来看价(jià)格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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