公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管(guǎn)人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的(de)易(yì)方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公(gōng)司(sī)撬动券(quàn)商资(zī)源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金。而(ér)目(mù)前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在(zài)积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金(jīn)存放在托(tuō)管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无需实际上(shàng)的银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了(le)原先(xiān)券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管行的(de)积(jī)极性。

　　在博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结算模(mó)式的(de)选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差(chà)异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资(zī)人(rén)提(tí)供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是(shì)通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表yōu)点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券，可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模(mó)式，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两(liǎng)方面(miàn)的需(xū)求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的(de)步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式下(xià)资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明(míng)确(què)各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的(de)合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式(shì)会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算模(mó)式(shì)下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式(shì)是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模(mó)式(shì)也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结(jié)模(mó)式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是(shì)小公司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模(mó)式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变化。

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