金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间债务余(yú)额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的(de)公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融资机(jī)构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释tyle="BORDER-TOP-COLOR: " border="1" alt="城投" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230527131611463.png" width="640">

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债务(wù)的(de)主要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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