2022年是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，上(shàng)市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但(dàn)行业内上中下(xià)游(yóu)板块(kuài)的盈利(lì)能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈(yíng)利参差(chà)不齐。光伏设备(bèi)行业主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中(zhōng)下(xià)游的(de)光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结构整体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金(jīn)字(zì)塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格(gé)下(xià)行预期增加，结(jié)合对企业经营数(shù)据变化的分析，可(kě)以看出：光(guāng)伏设备的(de娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星)上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶(jiē)段，这(zhè)对于(yú)中下游(yóu)企业来说意味着原(yuán)材料(liào)成本得(dé)到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能(néng)源(yuán)重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力(lì)度(dù)。金融界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获(huò)得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持(chí)背(bèi)后，与(yǔ)之同步(bù)的是上(shàng)市企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产量(liàng)方(fāng)面来看(kàn)，根据国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量(liàng)均实(shí)现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年(nián)光伏(fú)设(shè)备行业实现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩高科(kē)等(děng)9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的状态(tài)，年内(nèi)累计(jì)实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归(guī)母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率(lǜ)2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润(rùn)贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发(fā)现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏(fú)产业的红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不(bù)及(jí)行业平均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光伏(fú)设备行业(yè)的原(yuán)材料方(fāng)，硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板块可以形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)巨(jù)额订单，提(tí)前(qián)完(wán)成备货(huò)。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代(dài)表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著(zhù)，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁(bì)垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域(yù)的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备(bèi)行业整体归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参(cān)与厂商较多(duō)，企业(yè)间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设备(bèi)中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业(yè)平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润(rùn)增长贡(gòng)献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据(jù)来看，中下游领(lǐng)域(yù)的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件毛利(lì)率下(xià)滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同(tóng)板块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上市(shì)公司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这(zhè)一(yī)板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而(ér)言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业(yè)，数量相对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的(de)绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机(jī)量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速(sù)度放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶段高点，多(duō)数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业(yè)的经营(yíng)数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌对上游公司盈利的(de)影(yǐng)响。今年一(yī)季(jì)度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增(zēng)长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环(huán)比还(hái)是同比(bǐ)，相(xiāng)较而(ér)言都(dōu)有明显下(xià)行趋势，说(shuō)明(míng)当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业存货(huò)周转率变化趋势

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　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于求的局面(miàn)，在(zài)清(qīng)理库(kù)存的阶段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这(zhè)对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对(duì)中下(xià)游板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原材(cái)料(liào)成本(běn)，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定(dìng)帮(bāng)助。

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