来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么)和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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