2022年是国内(nèi)实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚之年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策(cè)扶持和(hé)行业高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上(shàng)市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设(shè)备(bèi)产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利(lì)润贡(gòng)献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业总体利(lì)润贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料硅(guī)片价格(gé)下行(xíng)预(yù)期(qī)增加，结(jié)合对企业经(jīng)营(yíng)数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意(yì)味着原材料成本得(dé)到控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背(bèi)景下，作为清洁(jié)能(néng)源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对(duì)上市(shì)公司的扶持(chí)力度。金(jīn)融界上市公司研究院统计(jì)发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加(jiā)；累(lèi)计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持(chí)背后(hòu)，与之(zhī)同步(bù)的(de)是上市(shì)企业(yè)经营(yíng)规(guī)模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据国家(jiā)能源局数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业实(shí)现归(guī)母净(真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态jìng)利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池片环(huán)节(jié)尤其是(shì)大尺寸电池处于供不(bù)应求的(de)状态，年(nián)内累计实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业归母净利润(rùn)增速居(jū)前的企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结(jié)果参差不齐(qí)，上游硅料硅(guī)片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下(xià)游多数(shù)板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率不及行业(yè)平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛(máo)利率较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备(bèi)行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价(jià)格持续高位运行，硅(guī)片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入(rù)壁垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家(jiā)光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母净利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块(kuài)平(píng)均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏(fú)设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中下游(yóu)领域的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变(biàn)器(qì)毛(máo)利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别(bié)是(shì)光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低(dī)的(de)板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不(bù)同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部(bù)企(qǐ)业隆基绿能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电(diàn)毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年(nián)平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福(fú)莱特的(de)主业光伏(fú)玻璃(lí)毛利(lì)率(lǜ)下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量(liàng)相对较(jiào)少，板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆(nì)变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累(lèi)计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转速度放(fàng)慢，中下(xià)游盈(yíng)利能力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比2022年(nián)单(dān)晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价格下(xià)跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业(yè)协会(huì)硅业分会(huì)公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企业的经(jīng)营(yíng)数据(jù)也可看出硅片价(jià)格下跌对(duì)上游公司(sī)盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同(tóng)期增长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数(shù)据发现，无论是(shì)环比还是同比，相较而(ér)言都有明显下行趋(qū)势，说明当前有库存(cún)积(jī)压风险。以(yǐ)大全能源(yuán)为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上游硅(guī)料硅片面临(lín)短期供过(guò)于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进(jìn)一步真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有一定帮助(zhù)。

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