来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经(jīng)济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和金融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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