4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大(dà)阴肖有哪几个生肖不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关(guān)行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　阴肖有哪几个生肖ong>我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/阴肖有哪几个生肖4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和(hé)季节性有关(guān)》

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