近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆"高盛、富(fù)达最新发声，全球(qiú)机构热议国企投资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606648.png">

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的(de)选股标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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