事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(w海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区ǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存(cún)款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。