来源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济(jì)温(wēn)和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能(né漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里ng)”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里)国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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