四是(shì)上年同(tóng)期(qī)对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到(dào)上(shàng)涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包素共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食(shí)品(pǐn)和能源由于(yú)受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要(yào)的(de)原(yuán)因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未来随(suí)着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受(shòu)到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下(xià)降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和(hé)化学制品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工(gōng)业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国际(jì)输(shū)入性影响还会(huì)持(chí)续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下(xià)行情况还会(huì)延(yán)续。但(dàn)是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布的(de)一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差(chà)和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气区(qū)间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配(pèi)分化、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是(shì)汽(qì)车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也(yě)一(yī)定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位(wèi)，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要(yào)看到(dào)，随(suí)着基数降低，特(tè)别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力(lì)也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基(jī)本平(píng)衡，货币(bì)条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期(qī)波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价(jià)回(huí)落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波动主要(yào)由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业(yè)中长期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来(lái)持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左右(yòu)的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮(lún)信(xìn)用扩张(zhāng)会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下活(huó)动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格(gé)逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动(dòng)，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动(dòng)和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱(qū)动(dòng)为主，使得(dé)居(jū)民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带(dài)来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资(zī)金加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制(zhì)造业(yè)投资表现(xiàn)显著(zhù)强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了(le)信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动(dòng)，部(bù)分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的(de)同时，市场信心(xīn)反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修复(fù)持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入(rù)与消费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在(zài)累(lèi)积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地(dì)产供给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利(lì)于需(xū)求(qiú)释(shì)放(fàng)、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能(néng)级(jí)城市需(xū)求。

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