金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低(dī)利(lì)率放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当(d48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗0000; line-height: 24px;'>48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗āng)的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季(jì)度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度(dù)均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的(de)修复仍(réng)48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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