来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计一(yī)些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(g为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生uān)于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合于(yú)随着时间的(de)推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大(dà)，年内降为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生息概率或较(jiào)低。

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