原本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视(shì)的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续(xù)多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个特征是，在过(guò)去取得(dé)了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的(de)涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在进(jìn)行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了(le)实(shí)施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持续保持(chí)结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成(chéng)，中国(gu马云的钱属于个人吗ó)酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销售收入(rù)累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增(zēng)了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全(quán)国(guó)化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期(qī)基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿(yì)元马云的钱属于个人吗(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都(dōu)在(zài)两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面(miàn)临不(bù)小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的(de)变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的(de)前提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存(cún)消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年(nián)谁的库(kù)存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新周期中胜出(chū)。

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