金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席经济学家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币(bì)增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依(yī)然有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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