来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气值此之际是什么意思春节，值此 之际度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3<值此之际是什么意思春节，值此 之际strong>下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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