4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)enjoy可数吗，joy可不可数数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期(qī)低(dī)基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币贷enjoy可数吗，joy可不可数(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继(jì)续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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