事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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