原(yuán)本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个(gè)春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高端(duān)一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模(mó)在40-10秋以为期句式特点，秋以为期句式判断0亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)秋以为期句式特点，秋以为期句式判断比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业(yè)务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在(zài)两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩(jì)非(fēi)常优(yōu)秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于(yú)正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了(le)社会库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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