4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之比连续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机(jī)以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及(jí)实体经(jīng)济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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