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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现均码一般是什么码，均码一般是什么码数(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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