金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(y阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊uè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊(hé)南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备(bèi)低(dī)成本的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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