近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们(men)对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均(jūn)每(měi)年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经从极(jí)低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我们学(xué)到了(le)什么(me)？我们学到的(de)重要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外推(tuī)动力。

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