原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业不(bù)约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外(wài)市场(chǎng)开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负(fù)债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季(jì)度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市(shì)场除了茅台(tái)供(gōng)不(bù)应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以(yǐ)及(jí)社(shè)会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然(rán)是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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