来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形(xíng)势和(hé)经济工作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期(qī)。不过当前(qián)经(jīng)济(jì)恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政策不太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要依靠(kào)自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回(huí)升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预(yù)期。但随后(hòu)会(huì)议也(yě)提(tí)到“经(jīng)济(jì)运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不(bù)足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济持续(xù)回升(shēng)向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发展要(yào)求，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的有效提升空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗(shēng)”和“量的(de)合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和(hé)去年(nián)经济工作会(huì)议精(jīng)神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激(jī)的(de)方式，而(ér)是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力(lì)结(jié)合起来”。我们(men)的(de)理解是，下一阶段更多(duō)通过(guò)激发市(shì)场化(huà)的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放(fàng)的方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的(de)法律(lǜ)法规障(zhàng)碍(ài)和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合(hé)规经营。要下决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要(yào)还(hái)是以提(tí)振信心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需(xū)求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民(mín)收入(rù)，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促(cù)进文化(huà)旅游等(děng)服务(wù)消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的(de)位置(zhì)，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自由贸易港对(duì)接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会(huì)议强调(diào)，加快建设现代化产(chǎn)业(yè)体系要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的(de)理解(jiě)是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自(zì)强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车(chē)发(fā)展优(yōu)势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出(chū)“要重视(shì)通(tōng)用(yòng)人工(gōng)智能(néng)发展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也(yě)提(tí)到了“重视防范风险”。我们(men)认(rèn)为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度，监管(guǎn)措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最大的(de)不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经(jīng)济(jì)问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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