近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价(jià)在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年(nián)底的(de)平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率还(hái)有很大一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么的(de)提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资(zī)者认为国企长期的(de)低(dī)估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的(de)其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能(néng)个(gè)别股票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的(de)“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资(zī)组合经(jīng)理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和低(dī)债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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