4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及(jí)在(zài)手资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需(xū)求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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