2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币(bì)等(děng)其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本(běn)的(de)经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年(nián)财政和(hé)地产方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思g>ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大(dà)了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上(sh不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思àng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期(qī)应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大。