4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出(chū)有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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