美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议院通(tōng)过，根据(jù)法(fǎ)案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美(měi)国国会预(yù)算办公(gōng)室数(shù)据，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全(quán)球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)对《中国(guó)基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的(de)货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及(jí)后均得到了(le)上(shàng)调或(huò)暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判(pàn)过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发(fā)生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债务协议(yì)的顺(shùn)利(lì)通一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银(yín)对(duì)记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及(jí)全球资本(běn)市(shì)场并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部(bù)总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行(xíng)保(bǎo)护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的(de)避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切(qiè)资产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一种方(fāng)式(shì)。美(měi)债(zhài)违(wéi)约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对(duì)美(měi)股也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他(tā)还(hái)认为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出(chū)得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回(huí)到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和(hé)货币(一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？bì)政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限(xiàn)协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国(guó)债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资(zī)本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债，美国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可(kě)能(néng)促(cù)使(shǐ)美(měi)联(lián)储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示(一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？shì)未(wèi)来还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一(yī)步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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