事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部(bù)分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀不具备全面下(xià)调(diào)的(de)充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们(men)在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整(zhěng)和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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