2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年(nián)受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的(de)格局(jú)，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国(guó)的(de)科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和(hé)投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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