来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一王菲是什么星座，王菲是什么星座的人些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个王菲是什么星座，王菲是什么星座的人(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自(zì)强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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