文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以存款(传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的(de)不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一(yī)是居民(mín)存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些，居民提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些