大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统(tǒng)下令(lìng)军队进入最高(gāo)战备(bèi)状态，紧急向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)总(zǒng)统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最高等级(jí)，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提(tí)升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队(duì)战备(bèi)状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族(zú)区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发(fā)生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察(chá)在(zài)冲突中使用了催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区(qū)已经被科索(suǒ)沃(wò)特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据(jù)创年内新高(gāo)，美联(lián)储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最(zuì)新数据(jù)显示，美国4月(yuè)PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和(hé)前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约(yuē)交易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些合约(yuē)的隐含收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)升，定价美联储在6月会议(yì)上将基准(zhǔn)利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据(jù)华(huá)尔街(jiē)日报报(bào)道，交易员(yuán)们一(yī)直坚信，美(měi)联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于(yú)对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市(shì)场以及债务(wù)上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可(kě)能(néng)性。交易员们现(xiàn)在(zài)认为，6月份(fèn)的会议(yì)可能会考虑加(jiā)息25个(gè)基点。市场预计联邦(bāng)基金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生(shēng)品市场预(yù)计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势(shì)偏(piān)弱，油化工与(yǔ)煤化工(gōng)板(bǎn)块略显分化。期货日报(bào)记者观察(chá)到(dào)，煤化工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在原油下跌(diē)幅(fú)度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤(méi)炭的(de)品种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席(xí)分析师高明宇解释(shì)说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是(shì)原(yuán)料(liào)端(duān)表现的(de)差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价(jià)将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下(xià)半年起市场进入衰退交易(yì)主题(tí)，且目前(qián)工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期(qī)原油价格的下(xià)行(xíng)已触碰(pèng)到(dào)中(zhōng)东主要(yào)产油国(guó)的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产油成(chéng)本、美国(guó)收储目标价位，在(zài)美国页岩油(yóu)非常(cháng)规能源(yuán)产(chǎn)量增速持续不(bù)达(dá)预(yù)期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供(gōng)给约束的兑现，在能源品的(de)下行趋(qū)势中(zhōng)原(yuán)油(yóu)的成本(běn)支撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的(de)迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇(yǔ)如是说。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际(jì)到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全(quán)行业(yè)利润丰(fēng)厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续(xù)带动产(chǎn)业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工(gōng)品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处(chù)于震荡(dàng)下(xià)行的(de)趋势中，原(yuán)料煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移(yí)。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区(qū)间弱(ruò)势震荡的走势，并未(wèi)出现(xiàn)较(jiào)大的单边(biān)走(zǒu)弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市场而言，本(běn)周(zhōu)持(chí)续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上海分(f为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别ēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无(wú)利好刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市场可(kě)流通(tōng)货源充(chōng)裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电(diàn)出力预计(jì)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需(xū)求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别之煤化工整体需求(qiú)端(duān)不(bù)佳，高温雨季部(bù)分区域需(xū)求受到影响。需求处于(yú)季节性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端的(de)拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持(chí)续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的(de)需(xū)求(qiú)并没有因疫情解(jiě)封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇(chún)企业(yè)亏损(sǔn)较之(zhī)前(qián)有所放大。“煤化(huà)工产业链(liàn)上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身(shēn)表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示(shì)，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于(yú)原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业整体(tǐ)处(chù)于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于(yú)甲醇现货(huò)价格不断创下新低(dī)，部(bù)分地区现货(huò)价格回到历史(shǐ)低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生产企业(yè)整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成本(běn)下(xià)降而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地(dì)企业有传出因(yīn)甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续值得持续关(guān)注这一(yī)问题(tí)。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)，短期，煤(méi)化(huà)工品种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历(lì)过(guò)前几(jǐ)年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的(de)产能不(bù)断(duàn)扩(kuò)张，当(dāng)前下游的(de)需求(qiú)难(nán)以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低(dī)水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去产(chǎn)能的阶(jiē)段，后续大概率是一个(gè)产能的(de)上(shàng)下游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走出偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决(jué)于需(xū)求的恢复情况，下半年(nián)部分(fēn)品种面临较大投产(chǎn)压(yā)力，进口体量(liàng)大(dà)的品种将受到(dào)低价进(jìn)口货源的(de)冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工(gōng)行情难(nán)有(yǒu)起色，即(jí)使存在上涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于(yú)煤制(zhì)的可能性依然(rán)较大

　　采访中记者(zhě)了解到(dào)，近期(qī)能源化工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块较为强势主要还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现先抑后扬(yáng)的(de)走势，受到供需基本(běn)面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其(qí)年度领导人会议上承(chéng)诺将加大力(lì)度(dù)打击俄罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和燃料出口价(jià)格上(shàng)限的行为都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下半年全球原油供(gōng)需将进一步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月报预(yù)计今年全球(qiú)需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于(yú)中国需求(qiú)复苏的持续；同时(shí)美国(guó)宣布(bù)将在(zài)8月收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进入夏(xià)季汽油(yóu)消费旺季。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油化工(gōng)整体(tǐ)强于(yú)煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较强的关键原因(yīn)还是(shì)在于(yú)原料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自原油进口(kǒu)的(de)大幅下降和随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括(kuò)汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库存均(jūn)出现不同程(chéng)度(dù)的下降，同(tóng)时汽、柴(chái)油表需也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减产(chǎn)不及预期，但沙特(tè)能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议(yì)上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的(de)收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国(guó)债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确定性仍(réng)然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈(tán)判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前(qián)油价被市场接受度提升，预(yù)计6月(yuè)化工(gōng)品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本(běn)将基(jī)本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格(gé)表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利(lì)润反(fǎn)而出(chū)现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的(de)原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次(cì)对(duì)原油市场做空者(zhě)发出警告(gào)，面(miàn)对欧美(měi)银行(xíng)业危机和美国债务上限谈判带(dài)来(lái)的需求端不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概率(lǜ)事(shì)件(jiàn)发生，二季度(dù)起的基(jī)准(zhǔn)去(qù)库(kù)预期(qī)仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工品表现中，油制强于(yú)煤制(zhì)的(de)可能(néng)性(xìng)依(yī)然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)表示(shì)，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤(méi)炭(tàn)价格下行的(de)趋势(shì)依然存在(zài)。原油方面，夏季是(shì)成品(pǐn)油消费(fèi)高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游库存有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化(huà)工结构(gòu)性强于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然有望(wàng)延续。

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