金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先(xiā千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境n)好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务(wù)业能(néng)创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在(zài)千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)数据(jù)发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的(de)本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持(chí)续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动(dòng)率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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