来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增(zēng)过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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