来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了(le)“委员(yuán)会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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