金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于(yú)银(yín)行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利(lì)使银(yín)行股的(de)PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自去年(nián)一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列(liè)了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投资(zī)的国企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的概念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗回核销后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的背景下(xià)，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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