近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电(diàn)子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的(de)是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东还(hái)与第(dì)二(èr)大(dà)股东有可复活(huó)的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯(chún)度等级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售(shòu)金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给集成电路行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户(hù)外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)的(de)磷酸产品等(děng)级实际(jì)为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告(gào)期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三(sān)个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示(shì)，非经(jīng)常性(xìng)损益是指公(gōng)司发生(shēng)的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售(shòu)收入占比持(chí)续提升(shēng)，且公(gōng)司根(gēn)据部(bù)分产品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间接控股股东(dōng)为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发与国家集(jí)成电路基金二期之(zhī)间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示(shì)，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联(lián)方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报(bào)表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯一(yī)从(cóng)事湿电子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司(sī)主营业(yè)务及(jí)应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添(tiān)加(jiā)剂等(děng)成长(zhǎng)性(xìng)产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东(dōng)兴发集(jí)团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管警(jǐng)示的决(jué)定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团可(kě)转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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