金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地方政府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实(shí)够高了(le)。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地方之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》pan>投平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本(běn)的(de)借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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