金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的(de)规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资(zī)者是地方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费。

　　以下(xià)文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意(yì)味(wèi)着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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