来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄rong>关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货(huò)币(bì)政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微(wēi)的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄strong>美联(lián)储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较(jiào)低。