近日，2022年(nián)营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公(gōng)司(sī)客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟然是可(kě)口可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的(de)食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与第(dì)二大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度等级由(yóu)高到(dào)低分(fēn)别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高于(yú)一(yī)般(bān)的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司(sī)发(fā)生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业(yè)务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过(guò)申报(bào)稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公司(sī)平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现众多(duō)集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格(gé)上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东为国(guó)家集(jí)成电路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二(èr)期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于(yú)正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达(dá)，受(shòu)理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到(dào)的(de)目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑(lǜ)稀(xī)释作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关联采购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购(gò225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子u)金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司(sī)主营(yíng)业务及(jí)应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴(xīng)发(fā)集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数(shù)据(jù)不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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