私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的(de)《私募证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)纳(nà)入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结合(hé)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展和(hé)问题(tí)导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资(zī)基(jī)金初始(shǐ)募集及存续规模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金(jīn)资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集(jí)规模(mó)的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的(de)私募生存(cún)难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个月的(de)份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中(zhōng)央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架构(gòu)应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融(róng)机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的(de)，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不(bù)再(zài)投资除公开(kāi)募集基(jī)金(jīn)以外的其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生(shēng)品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具(jù)，不得为不适格(gé)投资者提(tí)供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部(bù)制度(dù)，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步(bù)细化对私募证券投资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐ太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位n)》明确不同规模私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，同一实际控制太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位人控制(zhì)的(de)私募基金管理人在(zài)最近(jìn)一年度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一次(cì)压力(lì)测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当对(duì)投(tóu)资者资金来源的合(hé)规(guī)性进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其他私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及(jí)其他私募基金提(tí)供规(guī)避(bì)投资范围(wéi)、杠杆(gān)约(yuē)束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货(huò)日报(bào)记者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按目(mù)前征求意(yì)太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而(ér)非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况(kuàng)提(tí)出(chū)差异化(huà)整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等(děng)触(chù)及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡(dù)期，不(bù)强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变更后内容应当符合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前(qián)存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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