文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因(y左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全īn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结(jié)果。左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全strong>受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大