来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不(bù)过当前经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延(yán)续(xù)，短期政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速(sù)度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布(bù)的数(shù)据看，确实(shí)好于去年四(sì)季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复性(xìng)的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级(jí)面(miàn)临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍(réng)需要(yào)克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季(jì)度(dù)有(yǒu)明(míng)显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续回(huí)升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激(jī)的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预(yù)期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们(men)的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去(qù)推(tuī)动(dòng)经(jīng)济修复，通过改革(gé)开放的方式激发高(gāo)质量的(de)增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业(yè)公平(píng)竞(jìng)争、共同发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业(yè)账款拖(tu一里地等于多少米 一里地等于多少公里ō)欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自发的(de)内生修复。<一里地等于多少米 一里地等于多少公里/p>

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对(duì)于政(zhèng)策(cè)的(de)要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加(jiā)强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积(jī)极稳步推(tuī)进城(chéng)中(zhōng)村改造(zào)和“平(píng)急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸(mào)规则，开展改革(gé)开(kāi)放(fàng)先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是(shì)“实体(tǐ)经济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能(néng)等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人(rén)工智(zhì)能发展到一(yī)定程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严(yán)控新(xīn)增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务(wù)的风险(xiǎn)也需要(yào)化(huà)解(jiě)。所以今年和(hé)去年最(zuì)大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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